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最好的零跑汽车赶上了港股最差的融资环境?

2022-10-27 20:02:39 2691

摘要:出品|公司研究室新能源组文|无双2022年3月新能源车的交付数据出炉后,零跑汽车的月交付数据首次破万,表现颇为亮眼。此前3月18日,零跑汽车正式向港交所递交招股书冲击IPO,连续4个季度交付量上涨的零跑似乎迎来了成立以来最好的时候。然而,2...

出品|公司研究室新能源组

文|无双

2022年3月新能源车的交付数据出炉后,零跑汽车的月交付数据首次破万,表现颇为亮眼。此前3月18日,零跑汽车正式向港交所递交招股书冲击IPO,连续4个季度交付量上涨的零跑似乎迎来了成立以来最好的时候。

然而,2022年港交所IPO热潮显著回落,新能源板块也在经历大幅回调,最好的零跑却没遇上行业和IPO市场最好的时候。招股书已递交快一个月,零跑汽车能否顺利上市尚不得知,但这次IPO对公司的未来至为重要。

01零跑汽车最好的时候?

如果只看销量,当下或许是零跑汽车成立以来最好的时候。

2022年3月,零跑汽车交付量为10059辆,同比增长9倍,环比增长192%,排在小鹏、哪吒、理想之后,在造车新势力中排名第4,领先蔚来汽车一个身位。

2022年一季度,零跑汽车累计交付量为21579辆,同比增长410%,一季度的交付量已经接近上年的一半。根据招股书,2021年,零跑共交付量为43748辆,其中主力车型T03交付量为39149辆,占比89%。

零跑汽车的创始人朱江明,也就是国内“安防二哥”大华股份的联合创始人。2015年,朱江明以一个“门外汉”的身份从安防跨界到新能源,成立了零跑汽车。尽管有人将新能源车比喻成“给一个智能手机安装四个轮子”,新能源车的准入门槛确实比传统燃油车低了很多,但造车仍然不是一件容易的事。

零跑首款车型S01于2019年1月正式上市,同年6月开始交付,补贴后价格在13万到15万元之间。S01交付之初,朱江明自信地表示,“我们对这款车的销量很有信心,目标是2019年交付1万辆,到2022年交付20万辆”。

可惜,理想很丰满现实很骨感。被寄予厚望的S01,其销量只能用惨淡来形容。2019年下半年,S01的交付量总计为1034辆,仅仅是预期的十分之一。S01接下来两年的销量同样让人失望,2020年和2021年的交付量分别为1037辆、634辆,上市3年总交付量不及3000辆。

S01的滑铁卢给了朱江明当头一棒,朱江明后来改口称,“想完成之前的既定目标难度太大,所以目前已经不将年度销量目标作为首要完成事项,而是做好当下的服务。”话是这样说,但2020年二季度上市的第二款车型T03,售价比S01低了一半,大约在7万到8.5万元之间,意在走量。

以量换价的策略成功了,2020年T03交付量为7013辆,2021年为39149辆,两年累计交付46162辆,一扫S01的颓势,堪称零跑的“救星”。T03的成功是零跑能在造车新势力中占据一席之地的主要原因,更扭转了S01失利的困局。

2021年以来,零跑的季度交付量在T03的带领下节节攀升,分别为4235辆、9997辆、12471辆、17045辆、21579辆。尽管暂时还无法与小鹏、理想等一线新势力公司相比,零跑却正不断创造自己的销量新高。

02低价T03是蜜糖还是砒霜?

低价的打法让零跑的销量逐渐走高,但在当下的市场中,这种打法却压缩了零跑的利润空间,公司销量越多亏损越多。

2019年到2021年,零跑汽车收入分别为1.2亿、6.3亿、31.3亿。在T03的助力下,2021年零跑的收入实现跨越式增长。

2019年到2021年,零跑毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%,毛利率虽然在改善但还未转正,差不多是由卖一辆亏一辆变成了卖一辆亏半辆的水平。然而,卖的越多亏损越多。2019年到2021年,零跑分别亏损9.0亿、11.0亿、28.5亿。

蔚来、小鹏也经历过负毛利阶段,不过分别在2020年二季度和2020年三季度实现了毛利由负转正。虽然2021年零跑的销量不及小鹏、蔚来,但全年近4.4万辆的交付数据与蔚来2020年不相上下,甚至还是小鹏2020年的1.6倍,用规模不大来解释零跑的负毛利似乎说不通。

零跑在已有3款车型交付的情况下仍然亏损卖车,部分原因在于中低端产品毛利空间太低。

先以小鹏和蔚来做对比,小鹏各款车型的售价普遍低于蔚来,小鹏P7的售价在23.99万到42.99万之间,蔚来ES6售价在35.8万到52.6万之间。2021年,小鹏汽车毛利率为12.5%,蔚来毛利率18.9%。

若将零跑和小鹏对比,最贵的C11补贴后价格在17.98万到22.98万之间,与小鹏P5、小鹏G3的价格带重合,远低于小鹏P7。而零跑的主力车型T03,补贴后价格在7.39万到8.99万之间。在没有形成规模优势前,零跑中低端车型的利润空间必然会较低。

T03可能既是零跑的“蜜糖”,又是零跑的“砒霜”。T03可以撑起零跑的销量,但过低的售价无法转化成利润,也容易固化零跑在消费者心中的形象,不利于转型。

2020年下半年以来,上游原材料价格一直处于高位。由于芯片短缺、原材料价格上涨,2021年内特斯拉已提价多次。近期,理想、小鹏、蔚来等也对旗下车型进行提价,即便毛利率较高的蔚来也无法承受上游原材料涨价带来的冲击。

与蔚来、小鹏等公司相比,上游原材料涨价对负毛利的零跑带来的冲击会更大。近期,C11系列整体涨价2万到3万元,T03系列涨价5000元到7000元,但对本就赔钱卖车的零跑而言,改善程度或许有限。

除了涨价之外,零跑还对芯片配置做了调整。3月31日,零跑公告称,因芯片供应不足,价值2万元的选装舒享包中的8通道高功率DSP功放芯片缺货,3月底开始交付的C11将新增一种技术方案,新老方案将共同装配生产。但零跑一直对新方案是否装有芯片含糊其辞,部分车主怀疑新方案对芯片进行了减配。

03现在上市还能拿到高估值吗?

上市一直在零跑汽车的计划内,2020年时朱江明就曾说过,公司计划在2021年正式启动IPO。根据天眼查,零跑汽车在上市前共经历7轮融资,累计融资额超百亿。有消息指出在Pro-IPO轮中,零跑的估值达到了220亿元。

零跑正式IPO比预期迟到了一年,尽管2022年零跑的销量更亮眼了,但资本市场的环境已发生了变化,过往两年的IPO热潮也有所回落。

2022年一季度,港股IPO数量大幅缩减,只有16家公司上市(不含转板),而2021年一季度共有32家新公司在香港上市。同时,2022年一季度,港股IPO募集额146.43亿港元,较去年同期的1366.07亿大幅缩减89.28%。

16家公司中,一家SPAC(特殊目的收购公司),还有蔚来-SW、华新水泥和海螺环保等3家公司选择介绍形式上市。介绍上市在IPO阶段没有进行融资,蔚来选择这种方式或许是为了尽快打开香港上市的渠道,为以后潜在融资进行准备。剩余12家IPO公司中,首日6家公司上涨,6家公司下跌,涨跌各半,仅瑞科生物-B、力高健康生活和汇通达网络3家没有破发。与2021年初港股IPO的热度相比,不可同日而语。

港股IPO处于低潮期,新能源板块也处于大幅调整阶段。以美股上市的“蔚小理”为例,截至4月13日,2022年“蔚小理”的股价跌幅分别为35.54%、45.04%、18.91%。而A股的新能源板块龙头宁德时代,2022年年内跌幅也超过20%,较2021年高点的跌幅超30%,新能源产业链的多数股票年内跌幅则超过40%、50%。

零跑汽车迎来了自己的高光时刻,却错过了资本市场的好日子。有投资人认为,根据目前的趋势看,让企业先上市,忽略短期的估值差异,融到钱积累足够的安全垫,以保未来一段时间内安全无忧。

猎豹创始人傅盛曾说,上市并不标志这家公司到了一个多么高的高度,也并不代表这家公司从此就会一帆风顺,它只是代表这个公司变成了一个成年人,有机会活下去。

尽管零跑汽车有大华股份的支持,但造车毕竟是一件烧钱的事情,与“蔚小理”相比,零跑已经是一个“后进生”了,能不能拿到高估值对零跑而言或许并不是特别重要,但能否在香港成功上市,对零跑来说很重要。

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